关于美国通货膨胀的一些分析和研究结果

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)周三在欧洲央行的一个论坛上发言，美国政策制定者不会允许通胀在较长时间内占据美国经济。

鲍威尔与他的三位全球同行一起在欧洲央行的一个论坛上发言时，继续就美国的通货膨胀问题发表了强硬言论，美国的通货膨胀目前正处于40多年来的最高水平。

“有一个时钟在运行，现在的通胀已经持续了一年多，”他说。”面对持续的高通胀，仅仅假设长期通胀预期会无限期地保持不变，这将是糟糕的风险管理。所以我们不会这么做。”

自从美联储在3月份开始加息以来，市场上的通胀预期指标已经大幅下降。将通货膨胀指数政府债券与标准国债进行比较的未来五年的前景指标从3月底的近3.6%下降到本周的2.73%。

然而，其他调查显示，消费者预期价格将继续攀升。其中一项来自密歇根大学的措施有助于向美联储施压，使其在本月初的会议上将基准利率提高0.75个百分点。

美联储现在的任务是降低这些预期，同时不使经济崩溃。鲍威尔说，他有信心经济崩溃不会发生，尽管他承认前面有风险。

“我们坚定地致力于使用我们的工具来使通胀率下降。做到这一点的方法是放慢增长速度，最好是保持正增长，”他说。“是否存在走得太远的风险？当然，有这种风险。我不同意这是经济的最大风险。要犯的更大的错误……将是不能恢复价格稳定。”

经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)关于通胀的一些思考

关于通货膨胀的政治经济学的一些想法。说只提通胀率是很不公平的，而且通胀也可能不会完全按照每个人的想法来进行。

首先，经济方面，潜在的通货膨胀率可能已经从2%上升到4%左右，这可以归因于宽松的货币财政政策，但是报站头条所说的通胀率7–8%。所以大多数的通胀率并不反映美国政策制定者所能控制的东西。

这是不公平的，但也有可能这种不公平很快就会切到另一个方面。基本通货膨胀可能会对美联储的紧缩政策反映缓慢，其他价格可能会由于各种原因下降得更快。

人们不断听到零售商对供应链问题反应过度，而且即将用降价以甩掉多余的库存，尽管因为全球经济放缓等因素，俄乌的能源价格可能下降。

因此，如果几个月后仔细分析说潜在的通货膨胀率仍然过高，但是消费者看到主要商品的价格正在下降，这并不令人惊讶。

企业有时会对提高价格犹豫不决，至少是明显地犹豫不决 — 因此出现了收缩性通货膨胀现象，即把东西做得更小而不是提高价格，例如costco卖的热狗。

收缩性通货膨胀的定义 收缩性通货膨胀是一种通货膨胀的形式，在食品和饮料行业最为常见，它包括缩小产品的尺寸而保持其零售价格。

但是，如果很多其他价格也在上涨，就会有较少的反弹，所以说一些企业感到比平时更自由地利用他们的市场力量，增加了通货膨胀，这一点也不疯狂。

廉价货币时代是否终结了

在过去的10年甚至20年里，美联储一直在人为的保持低利率。这些低利率使泡沫更加膨胀，因为投资者拼命寻找能产生相当回报的东西。而现在，廉价货币的时代已经结束，一切都将不复存在。

这是一张自20世纪60年代以来美国10年期政府债券的实际利率 — 利率减去预期通货膨胀率 — 的图表。2000年后，实际利率确实出现了大幅下降。

但这种下降是“人为的”吗？这意味着什么？短期利率是由美联储设定的，长期利率反映了预期的未来短期利率。不存在不受政策影响的利率这回事。然而，长期以来，有一种经济学家称之为自然利率的东西：与价格稳定相一致的利率，既不会高到导致萧条，也不会低到导致过度通货膨胀。

那么，是否声称美联储一直将利息设定在这个自然利率以下？如果是这样，那么失控的通货膨胀又在哪里？事实上，直到2021年，通胀率始终或多或少地达到美联储每年2%的目标。

但为什么自然利率如此之低？直接的答案是，美联储从经验中得知，它必须保持低利率，以防止经济陷入衰退。但是，如果认为美联储在那段时间里把利率定得太低，实际上是在说，美联储应该故意保持经济低迷，他要避免什么呢？

通常的解释是这样的。也许商品和服务的价格没有飙升，但看看那些资产泡沫！在低利率时代，确实有一些大的泡沫。2000年代中期出现了巨大的房地产泡沫，这为全球金融危机创造了条件。随后，又出现了加密货币 — 股票 — 埃隆·马斯克 — 等人创造的泡沫。

声称低利率是这些泡沫的原因，需要接受这样一个事实：在利率变低之前，还有一些令人印象深刻的泡沫。

如果回到第一个图表，会看到科技泡沫，以及所有疯狂的估值和欺诈，发生在实际利率按历史标准相当高的时候，而且远高于最近。换句话说，泡沫，甚至是部分由欺诈行为引发的疯狂泡沫，即使在美联储没有保持低利率以支持疲软的经济的情况下也会发生。

不过，在过去几个月里，利率还是上升了很多。这是否意味着廉价货币的时代已经结束？要回答这个问题，必须问为什么美联储感到不得不将利率保持在这么低的水平上这么久。

基本的答案是，自2000年以来，特别是全球金融危机以来，企业一直不愿意维持一个投资支出的水平，即使用家庭储蓄的所有资金，除非利率非常低。这种情况有一个不幸的名字 “长期停滞” — 不幸是因为它被广泛和错误地理解为一种断言，即它意味着缓慢的增长，而不是低利率。

长期停滞的想法在20世纪30年代被提出，但战后的繁荣使它看起来无关紧要。然后，日本在20世纪90年代开始经历持续的疲软和非常低的利率，在2008年金融危机之后，整个发达世界发现自己处于类似的状态。

是什么导致了长期停滞？最好的猜测是，这主要与人口统计有关。当劳动年龄人口增长缓慢甚至萎缩时，对新的办公楼、购物中心、甚至住房的需求就会大大减少，因此需求疲软。正如你在前面的图中所看到的，美国的主要劳动年龄人口，几十年来增长迅速，就在利率开始下滑的时候开始停滞。

而这些人口力量并没有消失。如果有的话，它们可能会加剧，部分原因是移民率已经下降。所以我们有理由相信，我们很快就会回到一个低利率的时代。

然而，在这种情况下，为什么利率会飙升？美联储现在正在提高利率，以对抗通货膨胀。但这可能是暂时的。一旦通货膨胀率回落到2%至3%，这可能会在明年年底发生，美联储将再次开始削减利息。事实上，反映对美联储未来政策预期的实际长期利率，已经从疫情流行的低点上升，但仍然只有2018–19年的水平。也就是说，市场实际上是在押注廉价货币的时代将会回来。

为什么美国的通胀率别的发达国家高

美国和其他发达经济体的通货膨胀率在历史上一直互相紧密跟随着对方。全球供应链的问题和COVID-19疫情流行导致的消费模式的变化推高了全球的通货膨胀。然而，自2021年上半年以来，美国的通货膨胀率却越来越多地超过了其他发达国家的通货膨胀率。统计表明，旨在抵消疫情对经济影响的严重性的财政支持措施可能促成了这种不同，到2021年底，美国通胀率提高了约3个百分点。

很少有人会质疑COVID-19疫情对经济的破坏性后果，它导致了全世界经济活动的急剧崩溃和就业损失。美国推出了前所未有的财政和货币政策反应，以提供快速的经济救济。冠状病毒援助、救济和经济安全（CARES）法案于2020年3月签署成为法律。同月，美联储将联邦基金利率的目标范围降低到0–¼%，并推出了更多措施来缓解债务。

现在已经是疫情流行开始以来的第三年，美国经济已经以惊人的速度反弹。失业率从2020年4月的14.7%的高点恢复到2022年2月的3.8%。同时，根据美国国会预算办公室的计算，实际GDP与其潜在比率之间的差距几乎已经缩小到0.5%以下。然而，全球供应链的不正常的情况仍然存在，今后的COVID-19感染潮回继续扰乱以服务为主的行业。

美国的通货膨胀现在比国外高的原因

说明美国通胀情况的一个方法是将其与经合组织经济体的平均通胀率进行比较。加拿大、丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典和英国。依靠的是核心通货膨胀指标，它剔除了波动性较大的食品和能源价格。为了与研究中的所有国家的情况保持一致，使用了消费者价格指数（CPI）来量化通货膨胀，而不是个人消费支出价格指数，这是美联储使用的首选通货膨胀衡量标准。

年度核心CPI通胀率。美国与经合组织的比较 注：阴影部分反映经合组织样本的四分位数范围。来源。经合组织家庭收入跨国家比较。

图1中的蓝线显示的是美国核心CPI通胀率的同比变化百分比。该图还显示了经合组织样本的通货膨胀率的中位数（红线）和25%与75%最大值之间的范围（也称为四分位数范围，由阴影区域显示）。较小的范围表明，样本中的大多数经合组织国家经历了相似的通货膨胀率。该图显示，在疫情流行之前，美国的核心CPI通胀率平均保持在比OECD样本平均水平高约1个百分点的水平。在此期间，美国和经合组织通胀率之间的微小差异是众所周知的，因为在全球金融危机和随后的欧元区主权债务危机之后，许多经合组织国家都在努力使通胀率达到目标。

然而，到了2021年初，美国的通胀率与其他国家的差距越来越大。美国的核心CPI从2%以下增长到4%以上，并在整个2021年保持高位。相比之下，经合组织样本平均值以更渐进的速度增长，从1%左右到2021年底的2.5%。这些通胀读数的差异不能用测量问题来解释。

美国的直接财政转移支付也比国外高

虽然所有国家都受到了COVID-19疫情的影响，但政策反应却有很大不同。除了努力限制病毒的传播，提供测试和疫苗分配外，各国如何处理提供经济支持主要在规模和范围上有所不同。要统计所有国家采取的措施是很困难的。即使在美国，不同的州也有不同程度的失业援助、家庭财产转移、儿童抚养、商业贷款和其他疫情援助计划。

了解这种错综复杂的援助计划的一个方法是直接衡量每个国家的可支配个人收入。这衡量的是个人在纳税和接受政府转移支付后剩余的消费或储蓄金额。这是一个在各国之间相对可比的衡量标准，它包含了疫情净转移的总体规模。

图2显示了美国的人均通胀调整后可支配个人收入的指数 — 简称实际可支配收入，以及经合组织经济体样本的中位数和四分位数范围。该图显示，在整个2020年和2021年，美国家庭的可支配收入的增长明显高于经合组织的同期水平。

图2 实际个人可支配收入。美国与经合组织的对比 注：阴影部分反映经合组织样本的四分位数范围。来源。经合组织家庭收入跨国家比较。

具体来说，美国可支配个人收入的两个高峰反映了2020年3月27日签署成为法律的CARES法案，以及大约一年后签署的2021年美国救援计划（ARP）法案。这两个法案导致了前所未有的直接援助资金的注入，而且持续时间较短。相比之下，经合组织样本的实际可支配个人收入在疫情流行期间仅适度增加。

更多的可支配收入是否转化为更多的通货膨胀？

图1和图2表明，美国较高的通货膨胀率可能与它更强的财政反应有部分关系。评估这种可能的联系的一种方法是使用菲利普斯曲线框架。

在菲利普斯曲线中，通货膨胀经常被表示为通货膨胀预期、滞后通货膨胀和经济活动中的差距的一个函数。也就是说，反映了公众对未来通货膨胀的看法，通货膨胀的惯性，以及经济运行的热度的组合。

由于在疫情流行期间推出了一系列政策措施来抵消封锁的经济影响，普通的劳动力市场统计数据，如失业差距，并不那么可靠。因此，转而使用实际可支配收入，可以更好地反映经济的需求面。此外，为对抗疫情而推出的财政措施在某种程度上是出乎意料的，因为它们的通过、规模和范围都是不确定的。

利用菲利普斯曲线的逻辑，可以合理地计算出疫情流行期间政府的支持措施对通货膨胀预测的影响。比较那些像美国一样采取积极支持措施的国家，称之为政策 “积极”组，与财政政策不那么积极的国家，或称为政策 “消极 “组，在疫情流行之前和之后。按时间和国家划分数据是一种常用的统计策略，用于寻找政策的影响。其直觉是，那些政策上的反应，援助不那么慷慨的国家在疫情流行之前和之后充当了一个控制组。如果美国和积极组中的其他国家推出的措施对通货膨胀没有影响，那么被动组和积极组的国家应该表现出类似的通货膨胀曲线。没有表现出很大的通货膨胀幅度的话，可以帮助我们认识积极货币财政政策对该国通货膨胀的影响。

对于该模型，使用核心CPI来衡量通货膨胀，并通过预测20年通货膨胀历史数据中的CPI未来观测值来构建每个国家的一年前通货膨胀预期。通过从数据中去除历史趋势，并与将疫情流行前的趋势延伸到疫情流行期间的情景进行比较，构建实际可支配收入差距。此外，由于家庭不会立即花费他们收到的财政补助，所以使用去趋势级数(detrended series)的四个季度的滚动平均值来平滑数据。最后，估计方法考虑到了疫情流行的演变和所实施的政策在时间上的共同变化，同时考虑到了各国通货膨胀的差异。

有了这些要素，完善了这个模型，并使用它来构建一个通货膨胀曲线情景。特别是，计算了如果美国的疫情流行期间的补助措施像被动组国家一样温和，通货膨胀会是什么样子。图3报告了美国实际的核心CPI通胀与这一情景的对比。绿色阴影区域显示了估计的不确定性程度。这个版本的菲利普斯曲线表现得相当好，与使用基于产出偏离其潜力或失业率偏离其自然率的松弛措施的历史估计相当。然而，重要的是，这个模型允许在疫情流行期间通货膨胀对经济松弛的反应有潜在的变化。

图3 美国通货膨胀率与减去疫情流行期间财政支持的情况对比

注：阴影部分反映经合组织样本的四分位数范围。 来源。经合组织家庭收入仪表板：跨国家比较。

图3中通货膨胀的实际路径与我们的设想的比较表明，美国的收入转移可能促使通货膨胀在2021年第四季度增加了约3个百分点。然而，正如图3中的阴影区域所示，这一相对可观的贡献的估计具有相当大的不确定性，因为现有的样本太短，无法达到任何更高的精度。

结论

美国正经历着比其他发达经济体更高的通货膨胀率。除了文献中探讨的其他原因外，旨在抵御COVID-19流行导致的经济崩溃的可观的财政支持措施可以解释最近通胀率上升的大约3个百分点。然而，如果没有这些支出措施，经济可能已经倾斜到彻底的通货紧缩和较慢的经济增长，其后果将更难管理。