11月聯儲局議息結果分析 — FED按兵不動，Powell言論偏鴿，或扭轉9月SEP年尾不再加息？
- 聯儲局(FED)繼9月按兵不動之後，11月再次把Fed fund rate (FFR)維持不變在5.5%，一如市場所料。此前，CME FedWatch Tool反映大多數投資者押注FED今次不加息。
- FOMC statement大部分搬字過紙，黃色highlighted的議息決定和上期一模一樣，就是繼續看數據摸著石頭過河的意思。不同的只有紅色underlined的字眼：第三季經濟強勁，就業市場自初放緩（上期已提到「經濟強勁，就業市場近月放緩」，所以也沒分別）。
- 較特別的是”tighter credit conditions for households and businesses”一處加上了”financial”，指家庭和企業不只信貸狀況，就連財務狀況，也對經濟、就業和通脹就成壓力。用央行的語言來說，financial conditions多指「資產價格波動造成的財務損失」，可以參考以下英國央行BOE的說法。
- 由於近月美國股債雙殺，開始對家庭和企業的portfolios造成一定損失，wealth effect倒過來影響實體經濟（例如GDP C+I+G+NX最主要的components C和I會下跌）也不意外。
- 記者會上，Powell的言論整體偏鴿：「要反思應否繼續加息」；「目前按兵不動有助看清楚日後要否加息以及加多少」；「9月SEP推測不是每個委員都同意，每3個月出一次的SEP可以變法很大」。
“The question we’re asking is: Should we hike more?”
“Slowing down is giving us, I think, a better sense of how much more we need to do, if we need to do more.”
(about SEP) “That’s not like a plan that anybody’s agreed to, or that we will do,” “I think the efficacy of the dot plot probably decays over the three-month period between that meeting and the next meeting.”
- 其實，不論是市場還是Atlanta聯儲局GDPNow也看是美國今年Q4 GDP回落，市場更估有可能負增長。Jay Powell也可能預視到美國來季經濟放緩，因而稍為轉鴿。
- 重溫一下9月SEP，當時FED是預期2023年全年加到中位數大約5.6厘，意味Q4會加多一次息。但現在Powell的言論看來，12月還是加多一次息，還是按兵不動？真的很難說，尤其當記者會上的Powell特意和SEP保持了一定距離。
- 聯儲局的dual mandate之下，加息與否看的是(1)失業率和(2)通脹。目前，10月unemployment rate是3.8%（仍低於FED看重的長期均值NAIRU，仍有條件加息，或維持高息），9月PCE是3.4%（已回落很多，但仍略高於FED的約2%目標，仍有需要維持高息）。
- 繼續加息與否，視乎未來的經濟數據而定。緊記，有別於ECB及BOE，聯儲區採取的是front-loaded approach，不必等到數據觸及目標才改變貨幣政策。
- 目前唯一可以肯定的是，聯儲局會維持現在息率higher for longer，而不是很多香港地產佬銀行sales吹出來的「就快掉頭減息」，因為大家心知肚明Arthur Burnsr路徑前車可鑒。Fisher effect嘛，inflation expectation本身就會推高nominal inflation rate，所以長痛不如短痛。
- 市場方面，最新CME FedWatch Tool反映，市場下注FED今年內不會再加息，12月繼續維持在5.5厘，直至2024年6月才會開始減息至5.25厘，７月減至5厘，11月減至4.75厘（至於有關CME FedWatchTool如何用FFF推算加息概率，可以參考前文）。不過有跟進本欄的讀者都知道，要注意市場小姐通常偏向過份樂觀。
- 都是那句，言論稍為轉鴿，並不等於掉頭減息。維持在5.5厘higher for longer已會令企業的WACC和投資者的required rate of return (RRR)高企，分別足以使企業融資成本高難做生意，資產價格也會持續受壓。加上Atlanta FED GDPNow和市場都估計美國Q4 GDP明顯回落，實體經濟減熱，也不令美企盈利表現。所以，倒不如趁目前股市受刺激回升一輪之際，減持一些增長股。畢竟，目前買US 6個月treasury bills來hold till maturity (HTM)都有~5.5% YTM，轉部分資金買美債也不錯，起碼穩陣財息兼收。
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