聯儲局係咪就黎控制唔住個利率呢？

星期三（10月24日）美國嘅實際聯邦儲備利率微微升至2.2厘。你未必有留意呢個數字，但其實好值得關注一下。

先溫習一下，聯邦儲備利率（Fed Fund Rate）係美國各銀行間互相借貸其放係聯儲局嘅儲備時所要支付（或收取）嘅利率。

平時聯儲局會參與呢個銀行互借嘅市場以控制聯邦儲備利率，聯儲局點參與？方法有很多，但常見嘅就係聯儲局與銀行買賣美國國債。聯儲局想加息，就向銀行賣出美國國債，銀行就以儲備購買。呢個令銀行體系內儲備減少，供應少價格就上升，而儲備嘅價格就正係聯邦儲備利率。

2008年聯儲局引入「多餘儲備利息」（Interest on Excess Reserve，IOER），當銀行存在聯儲局戶口嘅儲備高於官方要求，聯儲局會為多餘儲備支付利息，IOER其一目嘅係加強對聯邦儲備利率嘅控制能力。 由於聯邦儲備利率為銀行間互借儲備時所支付嘅利率，若果聯儲局容許銀行將錢單純閒置亦有利息收入，就會令銀行互借時要求嘅利息收入，不能低於IOER。因為放錢在聯儲局係零風險，借俾同業就唔係，結果係IOER理論上可成聯邦儲備利率嘅下限。

不過係實際運作上，因為唔係所有聯邦儲備利率市場嘅參與機構都可以賺取IOER。呢類機構可以係聯邦儲備利率市場借錢，但就唔可以將儲備放入聯儲局賺取IOER，令聯邦儲備利率利率可能唔受IOER下限嘅限制，IOER成為一個「漏水嘅下限」（Leaky Floor）。

所以，聯儲局近年一直用IOER做個指導利率嘅工具，將IOER定為聯邦儲備利率目標區間嘅頂（另一利率工具ONRRP則做區間下限），引領利率上升。

去到今年6月呢個政策突然出現調整，當時聯儲局上調目調利率區間25點子，但就只上調IOER 20點子。

政策改變嘅原因係聯儲局官員發現，實際聯邦儲備利率愈黎愈接近IOER，而唔係留係聯儲局理想中嘅區間中位數。 官員認為聯邦儲備利率偏高嘅原因，係政府發行國庫票據數量較預期為多，令票據孳息上升；金融機構覺得票據同相關嘅Repo回報高左相對高左，所以抽走儲備作投資。儲備供應下降，就令聯邦儲備利率都跟住偏高。

當日聯儲局個回應就係將個IOER相對調低，希望可以藉以指導實際聯邦儲備利率升得慢啲。

呢個就係故事嘅背景。

現時聯儲局嘅IOER利率係幾多呢？

無錯，正正就係2.2厘。換言之，實際聯邦儲備利率已經升至同IOER同一水平。呢個係現行制度未試過出現嘅情況，問題係值唔值得擔心呢？

第一，調低IOER壓低實際利率呢個行動，目前睇黎成效相當有限。

第二，實際利率愈黎愈偏離聯儲局目標嘅區間中位數，到底聯儲局係咪肯定佢有充分控制利率嘅能力呢？呢個係一大疑問。

第三，一個令聯邦儲備利率偏高嘅可能，係聯儲局縮減資產負債表（即係減少手上持有嘅美國國債）步伐太快；所以實際利率偏高可能會令聯儲局要考慮減慢賣債。

到底聯儲點睇呢？就要留意下次議息會議嘅會議記錄啦。